关注国际品牌鞋履代工厂企业业绩背后的思考

　　继裕元集团、申洲国际后，又一家中国运动鞋服代工企业公布2021年业绩。

　　4月7日晚间，Nike、Puma、UGG等多个国际品牌鞋履代工厂华利集团（300979.SZ）发布2021年年度业绩报告。截至2021年12月31日，华利集团全年营收约174.7亿元，同比增加25.4%；归属于上市公司股东的净利 润约27.68亿元，同比增加47.34%，净利率达到15.8%，剔除汇率变动影响，营收和净利 润分别同比增长34%和58%。

　　华利集团成立于2004年，去年4月在深交所创业板上市，主要从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，主要代工品牌是Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、Under Armour、HOKA ONE ONE等全球知名运动品牌，生产产品包括运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋和拖鞋等。

　　根据财报，2021年华利集团的运动鞋代工业务收入达174.3亿元，占总营收的99.78%，毛利率为27.17%，全年总产量达2.09亿双，而全年销售量则达约2.11亿双，大部分产品销往美国，其次是欧洲，营收占比分别达到86.98%、11.72%。

　　分产品类别来看，运动休闲鞋产品仍然是收入支柱，这类产品贡献了总营收的81.35%；户外鞋靴和运动凉鞋/拖鞋及其他分别贡献了9.06%和9.37%；其他业务占比0.22%。其中运动休闲鞋产品也毛利率最 高，达28.88%，户外鞋靴和运动凉鞋/拖鞋及其他产品毛利率分别为18.66%和20.52%。

　　事实上，随着运动服装市场需求不断提升，作为上游的代工企业业绩也稳步提升。

　　2017年至2020年，华利集团分别实现营业收入100.09亿元、123.88亿元、151.66亿元和139.31亿元，归母净利 润11.06亿元、15.32亿元、18.21亿元和18.79亿元，2017年到2021年，五年来华利集团净赚91.06亿元。

　　而这一增长趋势或将延续，对于代工企业来说，将受益于终端市场规模的持续扩大。据全球调研机构Euromonitor，尽管2020年受新冠疫情影响，全球运动鞋市场规模下滑了15.7%至1184亿美元，但到2025年市场规模将达到1899亿美元，2020-2025年的年复合增长率仍高达9.9%。

　　这一市场规模直接反映在代工厂的订单需求上。此前，华利集团透露，公司2022年的订单已基本敲定，品牌的订单增量、如何增加产能确 保订单交付也已基本确定。未来考虑到客户订单的需求，公司将保持积极的产能扩张，而2021年越南投产的3个新工厂将陆续达产，同时印尼工厂目前也在按计划建设中。目前，华利集团的主要生产工厂位于越南，公司计划未来三年在越南、印度尼西亚新建工厂。

　　得益于下游市场的发展，运动鞋服代工行业也备受资本关注。除华利集团外，从事运动鞋制造的公司还有裕元集团（0551.HK），从事运动服饰代工的有申洲国际（2313.HK）。

　　财报显示，2021年，裕元集团实现营业收入85.33亿美元(约合544.06亿元人 民币），归母净利 润为1.15亿美元(约合7.34亿元人 民币）。

　　而2021年申洲国际实现营业收入238.45亿元，与上年同期相比增长3.5%，但归属于母公司的净利 润为33.72亿元，与上年同期相比下跌约33.7%，更创下2017年以来的净利 润新低，净利率也由2020年的22%降至14.14%。对于利 润下降，申洲国际解释其原因为疫情影响，和越南的部分生产基地部分时间暂停运营。

　　作为耐克、优衣库、阿迪达斯等国际知名品牌代工厂，申洲国际主要生产基地位于宁波市经济技术开发区，另外在越南西宁省建有面料基地，并在安徽安庆市、越南的胡志明市及西宁省和柬埔寨金边市设有制衣工厂。2017年-2020年，申洲国际的净利率一直维持在20%以上，净利率水平超过阿迪达斯、耐克等运动服饰品牌，被称为“最强代工厂”。尽管2021年业绩不及预期，但2022年申洲国际新增客户lululemon，预计有3000万美元的销售贡献。

　　值得关注的是，新冠疫情的发展态势以及工厂所在地的防控政策仍然是目前代工企业面临的较大风 险因素。

　　考虑到人工等成本，中国代工企业产能近年已逐步从内陆转移至东南亚地区，华利集团更是100%产能分布于海外。不过，申洲国际的越南工厂在2021年下半年一度停工3-4个月，裕元集团越南工厂产能利用率仅为63%，这也意味着一旦东南亚地区疫情再次爆发，仍然将对企业产能直接影响，从而影响企业利 润。

　　截至4月8日午间收盘，华利集团股价上涨2.93%，报收73.88元，市值862.18亿元；申洲国际下跌约2个百分点，股价102港元，市值约1534.8亿港元，年初至今缩水超三成。