創業板業界の手紙を分解して導く:登録制時代はどのように“破局”の霧の中で花を見るか

資本市場30年、A株の上場企業はすでに4千社を超え、国民経済90の業界の大類をカバーし、戦略的新興業界の上場企業の数の割合は2016年の33.13%から現在の42.63%に上昇した。新技術、新産業、新業態、新モデルが次々と現れ、投資家はどのようにはっきりと見て、はっきりしているのだろうか。

長い間、上場企業は基本的に情報開示制度を適用し、投資家は主に上場企業が開示した普遍的な情報を通じて会社を理解してきた。上場企業の業界と地位が異なるため、投資家は複雑なビジネスモデル、深さの高い専門用語に直面し、「霧の中で花を見る」「水中で月を眺める」ことは避けられず、財務諸表と注釈だけで投資価値を評価する。

例えば、一部のモバイルインターネット会社は、ブランドがあり、トラフィックがあり、毎年赤字が続いているが、一方の巨匠には少しも影響しない。さらに、一部の生物医薬会社では、自主的に研究開発され、国際的にリードしている核心技術があり、まだ収益がないかもしれないが、市場は依然として期待している。

普遍的な情報開示の有力な補充として、海外市場は影響の大きい特殊な業界に対して、ずっと相応の情報開示の要求がある。米国、中国香港などの成熟市場は、特定業界の上場企業の情報開示について特別に規定している。

上場企業の数が増加し、業務が発展するにつれて、情報開示の需要はますます強くなっている。視覚中国

A株市場は上場企業の数が増加し、業務が発展するにつれて、投資家は的確で差別化された業界情報開示に対する需要がますます強くなっている。例えば、医薬品と生物製品業界の会社は、その研究開発能力と新薬登録の進展は会社の後続が核心競争力を形成できるかどうかを判断するのに極めて重要であり、投資家は会社の医薬品が臨床試験に入り、臨床試験が段階的に進展し、新薬証明書を受け取り、医薬品生産許可書を取得するなどの情報に客観的な需要がある。

2013年以来、業界監督管理の経験を深く提出した上で、投資家の需要と結びつけて、率先して創業板で業界情報開示の有益な試みを展開し、創業板上場企業により的確性と業界特色のある情報を開示するように導き、督促し、投資家が理解し、はっきり見えるようにした。

創業板のあるワクチン企業は、2010年に上場した際、募集説明書で「HPVワクチンの再編」が臨床前の研究開発中だと主張し、10年来、投資家は二価HPVワクチンと九価HPVワクチンの進展状況に注目しており、会社も複数のワクチンの研究開発登録の重要なノードで進展状況を明らかにした。会社が発表した情報によると、投資家はワクチンの上場プロセスと会社の将来の業績をよく見ており、会社の株価は上昇している。しかし、上述のワクチンの研究開発が間もなく発売されるのを見て、会社は関連業務を担当する子会社の株式を対外的に売却し、コントロール権を放棄する予定で、ワクチンの進展状況に対する理解に基づいて、多くの投資家がなぜこの時に良質な資産を「安売り」したのかという疑問を提起した。投資家が会社のワクチンの研究開発と登録情報を持続的に取得できるのは、深セン証券取引所の業界情報開示ガイドラインのためだ。

先日、深セン証券取引所は通信とサイバーセキュリティの2件の創業板業界情報開示ガイドラインを発表し、これにより、創業板新興業界情報開示ガイドラインは15件に達した。

では、業界情報開示はいったいどのような面から展開すべきなのか、会社はどのような重要な業界情報を開示すべきなのか。最近発表された通信業界の情報開示ガイドラインを例に挙げてみましょう。

通信業界は5 Gなどの新型インフラ建設を実行し、現代化産業システムの発展を加速させる重要な支えとして、マクロ経済政策、通信技術の発展、運営者の資本支出などの要素と密接に関連し、周期性が強く、技術更新の反復が速く、海外業務が高等な特徴を占めている。

通信業界会社に対して、業界会社の基本面を洞察し、会社の発展方向を判断するには、投資家がまず注目しているのは上場企業の研究開発革新能力である。会社を導いて業務の特徴と結びつけて関連製品あるいは業務が適用する肝心な技術あるいは性能指標を開示し、そして研究開発の投向、特許の変動などと結びつけて研究開発の革新能力を開示する。同じ業界の上場企業は統一的な「ゲームルール」に基づいて上述の重要な情報を公開し、会社が「本物の材料」を持っているかどうか、会社が十分な技術障壁を構築しているかどうか、未来の発展運動エネルギーの幾何学、投資家は自信を持っている。

次に、会社の業界地位と核心競争力です。同様に通信業界の会社で、ある会社は伝送設備、交換設備、アクセス設備などの通信システム設備とその部品の製造に従事し、ある会社はネットワーク設計、ネットワーク最適化、ネットワーク運行とメンテナンス、通信工事建設などの関連サービスに重点を置いている。会社が置かれている産業チェーンの位置、市場の地位、重大な技術革新の変化、業界の発展状況を細分化し、どんな優位性があり、どんな挑戦に直面しているのか、投資家はもっと心の中で数えている。

再び十分なリスクが明らかになった。通信業界の技術更新の反復速度は速く、5 Gネットワークの建設、応用普及、技術発展と安全保障などを推進することは4 Gから5 Gへの転換の重要な方向である。転換発展は、必然的に不確実性とリスクを伴い、市場に新製品が現れたり、技術路線が会社の核心競争力に重大な不利な影響を及ぼす可能性があるリスク、核心技術者が変動するリスク、特許侵害訴訟リスクなどを含む。見通しを述べ、リスクを明らかにすることこそ、完全で正確な情報開示である。

最後に、「ホットスポットをこする」「概念を炒める」行為を規範化する。情報開示を核心とする理念の下で、上場企業の株価と投資意思決定に重大な影響を及ぼす情報はすべて情報開示の範疇に属し、自身の競争力をよりよく示すために、多くの上場企業は自発的に開示する意思がある。しかし、一部のボランティア情報開示は徐々に「様変わり」し、2020年5 Gの題材が熱くなっているようで、通信分野に関与していないのに、数百万ドルをかけてチップ研究開発に従事する子会社を設立し、株価が上昇し続けているが、実際には業務資質が得られず、業務を展開することはさらに話にならない。これらの状況に対して、ガイドラインは、会社が資質認証を取得し、重要な顧客認証を通過するなどの具体的な状況と会社への影響を十分に開示しなければならないことをさらに明確にした。

投資は「現在」だけでなく、「未来」と「予想」にも投資する。「酒の香りも路地の深さを恐れている」ということは、業界情報は投資家が上場企業の価値と未来を判断する重要な根拠として、適切な情報開示は、本当に核心競争力のある上場企業にとって、それを際立たせるのに役立つに違いない。資本市場にとって、業界の発展の変化は上場企業グループの優勝劣敗を促進し、資本、科学技術が本当に競争力のある実体経済に流れることを促し、科学技術、資本と実体経済の高レベルの循環を推進した。

もちろん、買い手の観点から、上場企業が開示する業界情報は詳細であればあるほど良いことを望んでいるが、情報開示も効率とコストを両立しなければならない。業界のガイドラインを制定する過程で、取引所は各方面の声を広く聞き、情報需給双方の実際の状況を十分にバランスさせる。ガイドの発売はひたすら会社の情報開示コストを増やすのではなく、「放管結合」の理念に基づいて、概念の炒め物、リスク事項に対して断固として「管理」し、個別の実行コストが高く、意思決定に有用性が高くない条項に対して「放」した。例えば、通信業界の情報開示ガイドラインの意見募集過程において、業界の発展特徴と投資家の意思決定情報需要に重点を置き、会社の負担を著しく増加させる溶接損失、誤符号率などの細分化指標の開示要求を減らした。実際、前期の深交所はすでに発表した業界情報開示ガイドラインをシステム的に改訂した時、すでに実践状況と結びつけて、会社の商業機密に関連する可能性があり、開示効果がよくなく、開示の必要性が強くない条項を削除した。

「国務院の上場企業の品質のさらなる向上に関する意見」は、「投資家の需要を導きとし、業界別情報開示基準を完備させ、開示内容を最適化する」ことを明確に提出した。2020年8月、創業板の改革と試験登録制は安定的に実施され、その重点は「三創四新」の位置づけに合致する新経済企業の上場融資を支持し、新経済企業は業界の特徴、業務モデル、価値とリスクなどの面で伝統産業と大きな違いがあり、業界特有の情報の公開にもより高い要求があった。業界情報開示ガイドラインは業界の特徴を細分化し、分類開示の要求を明確にし、情報開示の可読性と理解性を強化するのに役立つ。IPOから継続的な監督管理まで、「情報開示を核心とする」という理念が貫かれていると言える。現在、創業板情報開示ガイドラインはすでに医薬、省エネ環境保護、工業ロボット、集積回路、リチウム電池など15の新興業界をカバーし、半分以上の創業板上場企業に関連している。

頑固な石を切り開いて玉を知る。登録制改革の道で、情報開示の有効性、的確性を絶えず向上させることは、資本市場制度改革を深化させる必然的な需要であり、市場の決定的な役割を十分に発揮する現実的な要求でもある。