ぜいたく品電子商取引は「強い台風」を迎えてしきりに買収に乗り出し、株価は急落した

英国の高級品ECプラットフォームFarfetchは今週木曜日、人気デザイナー、潮牌Off-Whiteの独占販売店であるイタリアのマルチブランドグループNew Guards Groupの全株式を6億7500万ドルで買収すると発表し、今年第2四半期のキー財務データを発表した。税引き後の純損失は前年同期比406.9%増の8962万ドルに拡大し、憧れの投資家をがっかりさせ、金曜日の株式市場の開場後、Farfetch株価は44.5%暴落し、1株当たり10.13ドルで引け、時価総額は1日で20億ドル以上蒸発した。

現在、Farfetchの時価総額は30億4000万ドルで、昨年9月21日のニューヨーク証券取引所上場初日に記録した過去最高値から64%下落した。（参照：英国のぜいたく品電子商取引プラットフォームFarfetchの上場初日の株価は42.3%上昇し、時価総額は80億ドルを超えた）

Farfetchの株価急落を受けて、6月末に上場したばかりの米中古高級品電子商取引The RealRealの株価は金曜日にも23.3%下落した。中古ぜいたく品業界は市場の見通しが広いにもかかわらず、リーディングカンパニーであるThe RealRealはまだ利益を上げていない。Farfetchと同様に、売上高が増加し続ける一方で、その損失幅も拡大している--2019年第1四半期の純収入は6900万ドル、2300万ドルの損失（前年同期の純収入は4600万ドル、純損失は1400万ドル）。

ぜいたく品のデジタル化の大きな傾向の下で、新興ぜいたく品電子商取引の発展潜在力は一般的に各界に注目されている。しかし、激しいオンラインとオフラインの競争環境の下で、ぜいたく品電子商取引の集客コストは上昇しているが、同時に割引販売促進の圧力に直面している。FarfetchやTheRealRealのように複数回のベンチャー投資を獲得した高成長トップ企業は、上場後は資本市場の試練を経験することは避けられないだろう。

『華麗志』は特に世界資本市場のFarfetchに対する最新の分析と評価をまとめ、今回の株価急落の背後にある真実の誘因を透視することができる。

New Guardsの買収は、果たして良い手ではないだろうか。

今回のイタリアNew Guardsグループの買収で、最も注目される資産は、人気のデザイナーであるOff-Whiteに違いない。しかし、多くの人はこのブランドの熱がどのくらい続くのか疑問を抱いており、New Guardsの買収が正しい決定なのか疑問に思っている。Cowenのシニアインターネットアナリスト、John Blackledge氏は、「現在、Off-Whiteの熱がピークに達し、その後下落し始める可能性は確かにある」と話しています。

もう1人のアナリスト、アイク・ボルショー氏は、「New Guardsの収益性は非常に高く、これはFarfetchにとって良いニュースだが、彼らがFarfetchの既存のビジネス構造とうまくやっていけるかどうかはまだ難しい」と強調した。

このような疑問に対し、FarfetchのJoséNeves最高経営責任者は電話会議で、「New Guardsは買い手を探しているのではなく、ビジネスを発展させるための戦略的パートナーを探している財務状態が良い。私たちが成功したビジネスモデルは、多くの優れた企業が私たちと協力しようとしている理由です。私たちがプラットフォームを改善する機会があることを発見したとき、私たちはこの取引が私たちの発展戦略に完全に一致していることを発見したとき、私たちはチャンスをつかむことができます。」

買収に頻繁に手を出しており、統合には時間がかかる

上場以来、Farfetchはすでに複数の買収を行っており、発表されたばかりのNew Guardsのほか、デジタル技術ベンチャー企業の奇智睿思（Curiosity China）、ニューヨークのスニーカーと潮牌委託取引プラットフォームのStadium Goodsを買収し、京東傘下の贅沢品電子商取引プラットフォームToplifeを統合した。（詳しくは『華麗志』の報道を参照：イギリスのファッション電子商取引Farfetchは中国の創業会社CuriosityChinaを買収し、中国市場のデジタルマーケティングをプラスした；京東傘下の贅沢品電子商取引Toplifeはイギリスの贅沢品電子商取引Farfetch中国会社と合併し、京東APP一級入口はそれに開放した；Farfetchはニューヨークの靴と潮札の委託取引プラットフォームStadium Goodsを2.5億ドルで買収した）

頻繁な買収はFarfetchに大量の追加コストをもたらし、利益空間を圧迫した。今回New Guardsを買収するために、FarfetchはJ.P.Morgan Securities plc（JPモルガン・チェース）は3億ドルの優先保証融資を受けた。長期的な損失と継続的な買収により、投資家はFarfetchがいつ利益を得ることができるのか心配になってきた。

これについて、JoséNeves氏は電話会議で、現在も京東氏との協力は初期統合段階にあり、京東氏と緊密に協力し、サイトのトラフィックと転化率の増加を推進している最適化の余地が大きいと述べた。同時に彼らは中国のアプリやウェブサイトのローカライズを改善した。Farfetchは現在、中国で販売されている商品のうち5%しか海外から購入しておらず、中国でのぜいたく品ファッションサプライチェーンは拡大しており、中国本土のサプライヤーを利用して中国消費者に商品を提供し、米中貿易戦などの要因がもたらす影響に対応している。

売上高の伸び率予想を下方修正

現在の大環境もあまり楽観的ではない。華興資本（China Renaissance）のアナリスト、Ella Ji氏は、「世界的な消費の減速はファッション業界にも影響を及ぼし始めており、Farfetchも例外ではない。また、彼らと京東の協力も今のところ明らかな効果を示していない」と述べた。Farfetchは第2四半期も一貫して高い成長を維持していたが、年間の販売成長率予想を40%から35%から37%に引き下げた。

売上高の伸び率予想の下方修正について、JoséNeves氏も同様に説明した。これにより、私たちは40%以上の成長率を維持することができますが、これは私たちに大量のマーケティングコストをもたらします。私たちは割引販促の力を減らすことができることを望んでいます。これにより、下半期の販売成長率は30%から35%に低下しますが、より大きな運営スペースを持つことができ、将来の発展のための基礎を築くことができます」

ますます複雑になるビジネス構造

頻繁な買収は、IPOを行っているときと比べて、Farfetchのビジネス構造が著しく変化しているというFarfetchにも別の問題をもたらしている。

「振り返ってみると、Farfetchの現状はIPOを行っていたときとは大きく異なることが明らかになっています。特にビジネス構造の面では」アナリストのIke Boruchow氏は、「私たちが投資家から得た最も一般的なフィードバックの1つは、彼らのビジネス構造が常に大幅に変動しているため、Farfetchの状況に安心しにくいことだ」と話しています。

New Guardsの買収もこのような懸念を激化させており、New Guardsの収入の95%は卸売やライセンスチャネルから来ており、Farfetchはかなり複雑な収入の流れをさらに混乱させている」と述べた。

New Guardsを買収すると、Farfetchは次の5つの異なる収益フローを持つことになります。

Farfetch電子商取引プラットフォーム上で行われる第三者取引による抽出収入

Farfetch Electronicsプラットフォームとオフライン店舗（英国の買手店Brownsを含む）の自社販売には、在庫管理などの追加リスクがある

New Guards傘下ブランドの卸売収入は、この部分の収入の粗利益率が40%前後になる見込み

Farfetchプラットフォームを通じたNew Guards傘下ブランドの直接販売による直販収入

第三者小売業者は、Farfetchのプラットフォーム上でNew Guards傘下ブランドからの製品を販売し、ブランドに与える販売収入とプラットフォームに与える歩合収入

「FarfetchがIPOを行う際、彼らの最大の魅力の1つは、多くの資産、低在庫がなく、多くの伝統的な小売業者が直面しなければならないリスクを負担することができ、単なるぜいたく品取引プラットフォームにすぎないことです」BTIGのアナリストMarvin Fong氏は、「しかし、これほど多くの買収を経て、Farfetchは現在、いくつかの異なる資産を効率的に管理しなければならないコンソーシアムのようになり、投資家はこのモデルを好まない」と述べた。

Bernsteinの高級品アナリスト、ルカ・ソルカ氏は、「ファーフェッチは利益までまだ長い道のりを歩んでいるが、頻繁な買収は投資家にファーフェッチのビジネスモデルが有効かどうかを判断するのがますます難しくなっている」と話した。

JoséNeves氏は、これらのブランドの買収はFarfetchが自身の競争力を強化する戦略にすぎないと述べた。例えば、中国での2回の買収は、中国市場での影響力を増加させ、Farfetchを世界的なぜいたく品プラットフォームにするためだ。

世界の終わりじゃない

株価は暴落したが、ファーフェッチにとっては世界の終わりではない。多くのアナリストはFarfetchの目標株価を引き下げながらも、将来の展望に楽観的な見方を示している。

金融サービス会社ウェルズ・ファーゴは、ファーフェッチの目標株価を1株当たり32ドルから17ドルに引き下げたが、ファーフェッチ株Outpeprfrom（大皿に勝つ）の格付けを維持し、そして、「オンラインぜいたく品市場は現在も大きな開発潜在力を持っており、特に急速に成長している中国市場を考慮すると、ファーフェッチの将来にも大きな発展機会がある」と述べた。CowenのアナリストJohn Blackledge氏は同じくファーフェッチの目標株価を33ドルから16ドルに引き下げたが、「ファーフェッチは依然として世界の高級品オンライン市場で最もリードしているプラットフォームだ」。

Farfetchが割引セールの頻度を減らすことにしたことで、多くの人が彼らに自信を持っているようになった。KeyBanc Captial Marketsのアナリスト、Ed Yruma氏は、「Farfetchが割引セールを減らす決定は、短期的な販売成長に一定の影響を与えるだろうが、彼らは現在もぜいたく品小売業界で非常に有利な位置を占めており、長期的に見れば、この決定は彼らを助けるだろう」と述べた。

FarfetchとTheRealRealのほか、先日IPOに成功したばかりの米ファッションEC Revolveも木曜日に四半期財務データを発表し、B種株の買い戻しによる多額の支出により、損失幅は2810万ドルに拡大した（詳しくは『華麗なる志』を参照）。報道：米ファッション電子商取引Revolveが上場後初めて財務データを発表：売上高とアクティブユーザーは前年同期比20%以上増加）。Revolve Groupの株価は金曜日の閉市までに15.58%下落し、1株当たり26.12ドルに下落した。Farfetchと同様に、CowenはRevolveの「勝ち組」の株式格付けを引き下げず、目標株価だけを1株当たり40ドルに引き下げた。

また、米国のファッション電子商取引Stitch Fixの月別注文株価も金曜日に5.44%下落した。今週金曜日、S＆P 500指数の全体的な下落幅は0.66%だった。