「ファッションの王様」思捷環球2018の業績は依然として楽観的ではない

このほど、世界的なファッショントレンドを牽引してきた「ファッションの王様」こと思捷環球（00330）が2018年12月31日までの中間業績を発表したが、状況は依然として楽観的ではない。


2018年12月31日までの6カ月間、思捷環球の売上高は67.66億香港ドルで、前年同期比15.84%減少した。昨年同期の9億5400万香港ドルの損失に比べ、思捷環球株主の損失はさらに17億7300万香港ドルに拡大し、前年同期比85.85%増加した。現在の思捷環球の時価総額33.97億円を比較すると、この半年以内に、思捷環球はすでに会社の過半数の時価総額を赤字にしており、状況は非常に楽観的ではない。


株価は短期的に需給を見て、長期的に利益を見るという。思捷環球の暦年中間業績を整理すると、2002-2008年の間に、会社の業績は高速道路に乗り、2007、2008、2009の3年間で最盛期に達した。しかし、2008年の企業業績がピークに達してからは、下落の一途をたどっている。利益がこのようになれば、株価も例外ではない。この20年間、思捷環球は「10年河東、10年河西」の世相の変遷を完璧に上演した。


思捷環球は小さな会社から一歩一歩努力し、市場価値が最も高い時には、安踏（02020）、李寧（02331）、特歩（01368）、361度（01361）、中国動向（03818）を一気に買うことができたが、今ではこの地に転落し、投資家を惜しませている。


彼がビルに上がるのを見る


思捷環球の盛衰史といえば、かつての有名ブランドESPRITが欠かせない。


1968年にノースフェイス（NorthFace）の創業者であるDouglasTompkinsによって設立され、1980年代にはアメリカのティーンの人気爆発モデルとなり、ピーク時には世界40カ国以上に広がった。ESPRITは中国の80年代の人々にとってもよく知られているはずで、1981年に香港に進出し、10年後に1992年に大陸部市場に進出し、80年代の人々の青春の記憶にもなっている。


思捷環球は最初にこのブランドの中国での購入代理店であり、その後の会社の業績の離陸はESPRITの国内市場の開放によって牽引された。


1993年、ケイ・リーは同ブランドのアジア事業と資産を持って港交所に上場し、1997年にESPRITの欧州事業を買収したことが分かった。上場を率いた元社長のケイ李原氏は、林青霞氏の夫として知られていたこともある。


その後10年余りの間、思捷環球の業績は急速に進歩し、2008年にピークに達した。2008年も同時に世界の命運を考える転換点となったが、歴史をさかのぼって現在まで見ると、今回の業績転換のトリガーとなったのは、2008年の金融危機の勃発である。


08年の金融危機の勃発後、思捷環球経営は衝撃を受け始めた。同社によると、多くの顧客が危機の中で資金の流れが緊張し、注文できず、一部の顧客は倒産したという。これによる後続の反応は、卸売ルートが阻害され、大量の在庫が蓄積され、会社は安価な在庫整理を始めなければならなかった。しかし、別の考えではグローバルが考えられないのは、この決定の後、会社が没落の輪廻の道を歩み始めたことだ。


みすみす彼はビルが崩れた


業績が下り坂になると、経営陣は「投石質問」を始めた。2012年9月、思捷環球は4035万香港ドルの天価報酬でZaraの馬浩思主帥をCEOに招待した。その後、Zaraの親会社である印地紡の他の3人の役員が加わり、その後数年間、会社はますます「Zaraグループ」を形成し、4年間のモデルチェンジ計画が正式にスタートした。


しかし、馬浩思氏の就任は波乱を挽回することができなかったようだ。奇跡を起こした「Zara」モデルは、ESPRITの身にも水と土が合わないように見えるからだ。その後数年間、思捷環球は下落を続け、その間にも経営陣の退出の「大きな波」を迎えた。最初に思捷を脱退したのは、2006年に議長を辞任し、非執行役員になった会社を率いて上場したケイ李原で、当時はまだ上昇期だった。その後、2008年1月にピーク時に非執行役員を辞任し、経営陣を全面的に退いた。


2009年には、EspritブランドのThomasJohannesGrote会長、北米のGriffith総裁も辞任届を提出し、3人の創業者がすべて脱退した。2018年には、EspritはマーホスCEOが退社し、NewLookのCEOを務めたAndersChristianKristiansenが後任すると正式に発表した。一緒に去ったのは、RafaelPastorEspuch前製品社長、および監査委員会とリスク管理委員会のJoséMaríaCastellanoRios氏だった。これにより、思捷「Zaraグループ」は崩壊し、現在までに2人しか残っていない。


同時に、AndersKristiansenが引き継いだ後、再びリストラが行われた。Anders氏はこれまで従業員への公開書簡で、市場環境の影響を受けて、思捷環球が戦略方向を調整し、大リストラを行うと明らかにしてきた。このうち、ESPRITドイツの役員はほぼ半数がリストラされた。従業員数を減らすほか、Espritはヨーロッパと香港の出店計画を一時停止する。


最新のデータによると、思捷環球は昨年9月10日に香港股通に異動した。投資家は香港株式通を通じて香港株式通に異動された株式を購入することができないため、売却操作を行うしかなく、思捷環球市場の価値にとってはまた別の打撃であることは間違いない。それ以来、2008年の最盛期である2018年までは、思捷環球にとって巨星落下の象徴的な年だった。


失敗した改革


10年間、思捷環球はさまざまな変化を試みてきたが、その中で最も際立っているのは「Zaraモード」へのアプローチ戦略だ。


しかしZaraの崩壊に伴い、思捷環球のZara化戦略も自然に失敗を宣言し、思捷自身の今後5年間の戦略から見ても、Zaraとは一線を画したいと考えている。実際、この計画がスタートした当初から、EspritとZaraの経営モデルの違いは失敗の結果を決定していた。


「Zaraモード」と呼ばれ、既製服まで最短7日、一般的には12日まで設計できるのはアパレル業界にとって不思議なことだ。Zaraの浩思主帥チームがEspritに入社してから、会社に対して垂直化改革を行い、最速でもデザインから既製服まで2-3ヶ月しかできず、Zaraをはるかに忘れてはならない。その違いは主にZaraの50%の製品が自社工場から来ており、重資産会社に属しているため、製品ソースの制御に絶対的な主導権を持つことができる。しかし、Espritは軽資産会社としては、どうしても本当の「Zaraスピード」ができない。


Zaraに照準を合わせる戦略には失敗したが、Espritは在庫、サプライチェーン最適化に実質的に進歩しており、Espritが下がる理由にはならない。本当にEspritの業績が低下したのは、ブランド下の顧客の流出であり、このような結果をもたらした本質は、Esprit自身の管理問題が不可欠である。新人のCEO AndersKristiansen氏は、同社の経営状況を審査したところ、ほとんどの従業員がブランドの現状を理解していないことが分かった。


思捷環球の柯清輝董事長も、Espritの中国市場での販売低迷の大きな原因の1つとして、既存の製品設計とサイズが中国の消費者の需要を満たすことができなかったことを指摘した。これはアパレルブランドにとって致命的で、製品の根本的な準備さえできていなければ、顧客の離脱は必然的な結果になる。10年の下りの過程でEspritは反省し、変えようとしたが、実際には規模や形式にこだわって工夫を凝らし、製品そのものを見落としていた。現在、Espritのインスタグラムのフォロワー数は約36万人で、その規模に対応する百万数十万人級をはるかに下回っている。若い消費者を失い、ファッションブランドに明日はあるのか。


36億ドルの現金を手にして盛り返す機会はまだある


ファンが流出する一方で、思捷環球の収入地域の分布にも差が出ている。


最新の業績を例にとると、これまで主要な販売地域だったドイツも顧客収入で前年同期比17.36%の低下が見られた。アジア太平洋地域の収入比率もさらに低下している。2018-2019年度上半期、グループの純閉鎖店舗は91店舗、6カ月間の純閉鎖店舗を加えると、小売の純販売面積は前年同期比12.2%減少した。将来的には、会社は引き続き赤字店舗を淘汰して販売収益を高める。


また、同社のここ5年間の資産回転率はいずれも安定した水準を維持している。最新業績期間中、在庫残高は12.7%減の24.4億香港ドルだった。しかし、回転日数は前年同期比7日増の132日に増加した。収益力も「悪化」しており、毛利は前年同期比-16.9%減の34.71億香港ドルだった。粗利益率は、割引水準が高いため、前年同期比1.6%減の51.3%だった。


しかし、上記のデータの退化に比べて、思捷環球にとって最大の業績のハイライトは「無借金」であり、手にした現金はまだ余裕がある。最新の発表データによると、同社が現在把握している現金は36億3600万香港ドルで、その最大の安全限界であり、このお金は同社にターンアラウンドの基本的な土壌を提供できるかもしれない。


同時に、新任CEOは、人手をさらに簡素化し、非店舗従業員を35%から40%削減するなど、オープンソース・スロットルにも十分な工夫を始めた。このうちRatingenの5つのオフィスが統合され、香港のオフィスの規模もさらに縮小される。さらにブランドではZaraと「一線を画す」ことで、ハイエンドな高級ファッションの占める割合を減らし、ベーシックなスタイルを強化している。そして、思捷環球は「2、3年以内に収支のバランスを実現し、2022-2023年度に基礎業務経営のあふれ金利を高単位数%に達成する」というスローガンを叫んだ。


もちろん、スローガンはスローガンであり、新任CEOの一連の戦略の効果がどのようになるかについては、データと時間が証明する必要がある。