ホットマネー投機取引の抑制による人民元相場の安定維持

2014年5月1日の人民元対ドル中間価格は6.2670に下落し、今年に入ってから3カ月連続で下落し、下落幅は30%を超えた。2013年初めから、人民元はかつて強気に切り上げられ、41回連続の高値となった。2013年12月31日の人民元対ドル為替レートは1ドル＝6.0969元だった。人民元はなぜ切り上げから下落に転じたのか。

　　ビッグマック指数

とブレトン森林システム

為替レートとは？あるいは、どのような要因が自国通貨と外国通貨の為替レートを決定しているのでしょうか。1992年、スウェーデンの経済学者カッセルは「購買力平価理論」（PPP）を提出した。この理論は、両国の通貨の為替レートは両国の一般的な物価水準の比に等しいと考えている。比如一种商品在美国售价是10美元，在中国是80美元，则美元对人民币的汇率就是81。しかし、一国の物価水準は為替レートを決める完全な要素ではない。マクドナルドのファストフード店で生産されているビッグマックバーガーは複数の国で販売されており、製造されている原料や規格が同じであるため、理論的には同じビッグマックバーガーの各国での販売価格は一致しているはずだ。1986年に英エコノミスト誌がビッグマックバーガーの世界各地での販売価格を調査した結果、ビッグマックバーガーの世界各地でのドル価格の差が大きいことが分かった。2006年に世界で最も高価なビッグマックはスイスで5.21ドル、最も安いのは中国で、価格は1.31ドル。アメリカでは3.1ドルです。同誌は毎年、国際為替レートの動向の参考指標として、新しいビッグマック指数を出版している。世界経済時代において、為替レートの影響要素はすでに多元化、複雑化しており、一国の物価水準を除いて、同国の国際収支状況、国内資金の金利水準、経済成長の速度、財政通貨政策及び国際投機資本と貿易障壁などは一国の為替レートに影響を与える。

自国通貨の外国通貨に対する為替レートには固定為替レートと変動為替レートがある。第二次世界大战后以固定汇率为基础的布雷顿森林体系曾经确定了世界国际货币的基本格局。

1944年7月1日、米ニューハンプシャー州の町ブレトンの森で44カ国が参加した国際通貨金融会議が開かれた。会議は「国際通貨基金協定」と「国際復興開発銀行協定」を採択し、「ブレトン森林協定」と総称した。今回の画期的な国際会議は戦後の国際金融ブレトン森林システムを構築し、主に3つの内容がある：1.各国の為替レートを監督、管理し、各国の国際収支に資金支援を提供する国際通貨基金（IMF）を設立し、2.ドルは金とリンクしている。公定価格は35ドル=1オンス金、3.固定為替レート制：各加盟国の通貨はドルと連結し、各加盟国政府は自国通貨のドル為替レートに対する変動幅が±1%であることを保証することを約束した。ブレトン森林システムは戦後の世界の相対的に安定した国際通貨構造の確立に成功し、世界経済の繁栄と発展を推進した。しかし、世界経済のグローバル化が加速するにつれて、ブレトン森林システムの内在的メカニズムの欠陥が顕在化し、激化している。いわゆる「トリフェンズ・難題」（Triffin Dilemma）：世界各国の経済発展の需要を満たすために、ドル供給は絶えず増加しなければならない、ドルの増加が続くと、ドルの金への剛性両替を維持するのは難しい。1971年美国政府放弃美元与黄金的固定挂钩，实行自由浮动。その後、欧州経済共同体、日本、カナダなどの政府も相次いで変動相場制を実施し、ドルの固定為替レートを維持する義務を負わないと発表した。ブレトンの森林システムは完全に崩壊した。

　　人民元の貨幣価値は高ければ高いほどよいというものではない

2005年7月21日我が国で実施為替レート改革：中国は為替制度がドルの変動を単一マークすることから、バスケットの通貨の変動をマークすることに調整されたと発表した。2014年3月17日、中国人民銀行は毎日人民元の対ドル為替レートの波幅をプラスマイナス1%からプラスマイナス2%に拡大すると発表した。バスケット通貨の変動相場を堅持する前提の下で、中央銀行が人民元相場の波幅を拡大する直接的な動機の1つは、人民元相場の双方向変動を強化することで、ここ数年来はびこっている「ホットマネー」の国境を越えた利益を打撃しようとすることである。

いわゆる「ホットマネー」は短期的に国境を越えて流動する国際投機資金であり、このような資金には実際の国際貿易や資本投資の背景がなく、主な駆動力は投機的利益である。多くの新興国と同様に、我が国の金融市場は深さと弾力性に欠けており、短期的な国際資本の大進大出の衝撃は、いずれも人民元相場の大幅な変動を招くだろう。那么为什么从2013年开始，大量“热钱”会涌入中国?

主要先進国が拡大を続ける金融政策。近年、世界経済は米国のサブプライムローン危機、世界的な金融危機、欧州の主権債務危機を経験した。世界の主要先進国は景気回復を促進するために、1.超低金利政策という拡張的な金融政策を次々と選択している。2007年の米国サブプライムローン危機の勃発後、FRBは10回連続で金利を引き下げ、基準金利は5.25%から0-0.25%に引き下げた。2008年に欧州中央銀行は基準金利を4.25%から0.75%に引き下げた。2.量的緩和政策。量的緩和政策とは、基準金利がゼロに近づいた場合、中央銀行が貸借対照表を拡大することで市場に流動性を注入する行為である。2009年から2012年にかけてFRBは3つの量的緩和政策を実施し、3兆ドル近くの住宅ローン支援証券と長期国債を購入した。イングランド銀行も2009年、2011年、2012年にそれぞれ3ラウンドの量的緩和政策を実施し、市場に流動性3750億ポンドを注入した。3.扭转操作。2011年9月にFRBは、公開市場で6年から30年債6000億ドルを購入し、同時に同数の3年債を販売するねじれ操作を実施すると発表した。FRBのこのような「短買長」ねじれ操作の目的は、長期金利を抑えるためだ。先進国のこのような拡大を続ける金融政策は、金融危機を克服し、経済回復を推進すると同時に、世界的な流動性の氾濫をもたらし、インフレを刺激するだけでなく、国際投機資本にも流動性の支持を提供した。

　　人民元継続的な切り上げ予想。もし「ホットマネー」100ドルがA時に中国に流入した場合、その時の為替レートで人民元に両替する。B時になると、人民元が切り上げられているので、ドルに両替すると101ドルになるかもしれません。100ドルはA時点から流入し、101ドルはB時点から流出するという「投機的利益」だ。そのため、人民元の切り上げは往々にして短期国際資本の流動と因果関係があり、相互に影響している。人民元の切り上げは短期国際資本の流入を招くと予想されているが、短期国際資本の流入はまた人民元為替レートの切り上げを加速させる。一旦人民币升值到达峰值或者人民币汇率走势反转，就会出现大规模资本外逃，就会对我国经济产生重大冲击。これはその1つです。第二に、世界の主要先進国の低金利政策に対して、我が国の金利は相対的に高位で運行している。上海銀行の同業貸出金利（SHIBOR）は、同期のロンドン銀行の同業貸出金利（LIBOR）より5ポイント高かった。そのため、スプレッド収益も「ホットマネー」投機取引の強力な駆動力である。

米国の経済学者クルーグマンは前世紀末に有名な「三元パラドックス」理論を提出した：貨幣政策の独立性、資本の自由な流動と固定為替レートの3つは等辺三角形を形成し、任意の2つの組み合わせは対辺の放棄を前提としなければならない。中国は大国経済であり、独立した通貨政策を維持しなければならず、簡単に金利を下げてヘッジファンドの流入を抑制することはできない。そのため、中央銀行の実行可能な選択肢の1つは、市場への介入を通じて人民元の一方的な切り上げ予想を変更することである。人民元の為替レートが均衡レベルをめぐって双方向に変動すれば、ヘッジ取引のリスクコストが増加し、「ホットマネー」投機取引を抑制し、人民元の為替レートの安定を維持する目的を達成することができる。