葉檀：マクロ経済データに対して楽観的すぎるべきではない。

1月12日に発売される2011年12月の経済データ私たちに幻の楽観的な感じを与えてくれるかもしれません。

GDPが上昇してインフレが下がったのは、経済の体が非常に健康であることを証明しています。初歩的な予測によると、2011年12月のGDP成長率は8.8%で、CPIは4.2%伸びています。これは極めて素晴らしいデータで、金融引き締め、不動産コントロールの大きな背景の下で得られたもので、中国物流と購買連合会の購買マネージャー指数は12月にも大幅に反発し、大規模な製造企業の回復を証明しています。また、中国を含む世界の大口商品の価格が反発しており、投資家の信頼が短期的に回復する兆しが見られます。

このようなデータは筆者が観測した実業界の普遍的な悲観とは対照的で、経済データが業界の悲鳴を無視しているようだ。

　中国の経済遠憂があって、近虑があって、機会があって、落とし穴があります。

明確な近虑は輸出の勢いが低下することです。2011年、中国の貿易黒字は2005年以来の最低点の15514億ドルと前年の純減の263.7億ドルに比べて14.5%縮小した。貿易黒字はGDPに占める割合は2010年の3.1%から2011年の2.3%程度まで下がり、将来はさらに2%以内に下がるだろう。数年前、中国経済は輸出配当期間にありました。2007年と2008年は貿易黒字がそれぞれ過去最高の2618億ドルと2981億ドルに達しました。現在、輸出高成長の配当金はなくなりました。

輸出が下り坂になるには、投資と消費でGDPを牽引しなければならない。地方政府と各部門の大投資家の身分にかんがみて、投資のスピードはコントロールできる範囲内にあります。2011年12月の都市固定資産投資の累計は同23.8%増で、単月投資は同19%増の見込みです。投資の伸びが落ちたが、引き締めを背景にこれほどのスピードを維持するのは容易ではない。重要な問題は、投資効率が低下し、コストが上昇し、基本的な建設に用いられ、保障に用いる投資量がますます大きくなっていることであり、今後投資家の負債がますます高くなることを証明している。

　　債務リスク今後の中国の経済成長の長期的な足かせになります。負債を解消するために、中央銀行は負の金利で預金者の隠れた損失を投資家に補助するが、銀行などの金融機関は実際の利率の引き上げを通じて利益を得て、最終的な債務は依然として高い企業であり、コストは決して下がりません。

2011年12月の消費増速は同16.7%増となり、前年同期からの反落を見込んでいる。しかし、中国の消費は悲観的ではなく、物流と購買連合会が1月3日に発表したデータによると、消費は大幅に上昇し、2011年12月の中国非

製造業ビジネス活動指数は56.0%で、11月より6.3ポイント上昇した。季節的な需要に牽引され、小売業や飲食業を中心とした消費的サービス業のパフォーマンスは強く、当月指数の上昇を牽引する主要な原動力となり、物流業の相対的な活発化も指数の上昇を後押ししている。

中国の消費の伸びは強い力を持っていますが、政府の消費は住民の消費に取って代わるかもしれません。高収入層の贅沢な消費は中所得層の改良型消費に取って代わるかもしれません。2011年前11ヶ月の社会消費財小売総額は同17%増で、上半期より0.2ポイント加速しましたが、政府の消費の占める割合は分かりません。もし政府の消費が高すぎるならば、“三公”の消費の中で自動車の消費が占める割合が大きいほど、中国の住民の消費が占める重さはもっと低いです。

中国の貧富の格差が大きいため、高収入層のぜいたくな消費は世界に向かい、ぜいたく品消費の伸びが一番速い国になります。これは中国産業のレベルアップにとって不利です。中国の富の集中度は、中国の産業のレベルアップと世代交代の水準から逸脱しており、中国の高収入層は日米の富豪と同じような贅沢品を追求しており、低収入の農村は「アフリカ生活」を送っており、中西部の農民は自給自足しており、交易と消費に参加する必要はほとんどない。

未来数年、中国のGDP成長率は下がる見込みで、「第12次5か年」の間に中国のGDPは年平均伸び率が7%に達すると目標を達成し、GDPの質はますます重要になり、同じGDPを創造するにはどれぐらいの資源と資金が必要かを重点的に調査する目標となるべきです。CPIの一時的な下向きは持続的ではなく、原油（101.14,0.27,0.27%）価格の動向から見ても、食品、電気価格と労働力価格から見ても、将来中国のCPIは比較的高い水準を維持します。5%のCPIで8%の経済成長率を維持し、世界の40%以上の資源を消費して10%の世界GDPシェアを維持し、世界最大の通貨発行量でGDPを創造し、どうしても満足させられない。

ある人は中国経済が軟着陸したと言いました。中国の経済はまだ着陸していません。不動産と債務は空にかかっています。どうして着陸と軟着陸ができますか？だから、この5年間は中国の経済転換の過程で重要な5年間です。

相対的に明確なのは、将来のCPIは4%以上の相対的な高位を維持し、投資は安定した成長速度を維持し、消費は増加し、債務はますます多くなり、沿海輸出型の中小企業は倒産のピークに入ります。

構造調整の効果はどうですか？GDPの質が上がるかどうかは、政府が市場化改革を推し進め、独占を破り、公平な市場秩序を確立する決意があるかどうかにかかっています。