LVMH“解決”Hermesの裏のストーリ

　　長い間、世間のうわさが急に現実になった。10月23日、世界最大のぜいたく品グループLVMH(LVMH.PA)は、エルメス(HRMS.PA)の14.2%を買収したと発表しました。株式に加えて、手持ちの交換可能デリバティブを合わせて、総保有株数は17.1%に達した。

このニュースはほとんどすべての人を驚かせました。LVMHグループのバーナード・アーノルト会長はエルメスへの野心をほとんど知られています。過去2年間にわたってエルメスの買収を示唆しましたが、これはすでに170年以上の歴史を持つファミリー企業もしばしば立場を表明しています。さらに、経済危機の中でも、エルメスは数少ない堅調な業績を維持している贅沢ブランドの一つで、転職や株式売却の理由が見えない。

この選択は土曜日に発表されました。エルメス不手際にも感じる。エルメスグローバル執行副社長のPatrick Albaladejoは、LVMHが買収声明を発表するまでの1時間前にこのニュースを知ったと述べています。

さらに驚くべき価格があります。LVMHの発表した数字によると、この17.1%の株は約1802万株で、費用は約14.5億ユーロで、1株当たりの価格は80.5ユーロです。今年以来、エルメスの平均株価は約100ユーロで、この買収情報が発表された前日、パリ株式市場の終値は176ユーロだった。これはLVMHの買収価格はほとんど現在の相場の半分にすぎないという意味です。こんな大きな株はどこから変わったのか誰も知らない。

もちろん、一瞬の稲妻戦ではない。

株式二合会社（無限責任株主と有限責任株主が共同で構成する会社を指す）として、エルメスの株式の大部分は家族の手に握られています。他の株式は1993年にパリに上場しました。エルメス家族は当初、家族全員が今回の取引で株式を売却していないと表明しました。このような言い方は後に訂正されました。一部の家族は小口取引を行ったことがありますが、大口の株を売る人がいません。LVMHはこの方式で約6%の株を獲得したと言われています。

一部の株は昨年3月にオプションで獲得し、株に転換する可能性があると推測されています。その時、エルメスの株価は80ユーロぐらいでした。シティアナリストのThomas Chuvet氏は、「2009年3月はおそらく最も購入可能な時期と機会になるだろう」と話しています。その時、アーノルト氏はウォールストリートジャーナル傘下の「WSJ Magazine」誌のインタビューを受け、今後6～8ヶ月間で多くの会社を買収すると語っています。

残りはLVMHがこれまで保有していた一部のエルメス株の割合を5%以下に抑えるのは賢いです。フランスの監督管理法規によると、投資家が上場会社の5%以上の株式を持っている時だけ公開する必要があります。持ち株が10%に達したら、買収の意図を表明し、フランス市場監督機構AMFが監督管理を担当します。

LVMHが発表した声明によると、今回の買収の目標は「エルメスの長期株主になる」だけであり、LVMHはエルメスに買収のオファーやコントロールを出すつもりはなく、取締役会の席も求めません。

このような話は明らかに信じられません。ロンドンSanford C.Bernstein投資研究会社のアナリストLuca Solcaは、「LVMHはただ機会をねらって動いています。今はもうトラックの内側の道を奪い取っています。タイミングが来たらすぐにエルメスを下します。」とコメントしています。

この隠された買収行動は、LVMHという巨大な贅沢品帝国の礎を思わせる。1987年夏、フランス最大の酒販会社である泥悦レニウスと贅沢なカバン企業ルイ・ヴィトンが合併してLVMHグループを設立したが、双方は制御権の戦いに突入した。ルイ・ヴィトンはアノートと同盟を結び、泥酔したレニエを弾圧したいと考えていますが、アノトはこの機会にLVMHの45%の株式を買いました。泥悦レニートのボスAlain Chevalierが1989年1月に辞任したが、アーノルトはLVMHの取締役会長となり、ルイ・ヴィトンは遅れていたことに気づいた。

1999年にGUCCIグループの5%株を購入した時、アーノルトは同じ話をしながら、一ヶ月間にGucciの持ち株を34%に増やしたことを覚えています。

市場の人士は第一時間からLVMHを完全に買収するにはいくらかかりますか？さらに、バーテンダーのディアジオも、10月25日には、意識的にホモレニエを買収すると発表したと見られています。市場分析では、LVMHのために100億ユーロ以上の資金を調達し、エルメスの残りの株式の買収を支援することができます。

これはエルメスにとって明らかに良いニュースではないです。一時的な上昇を経て、エルメスの株価は10月26日に13%下落し、1993年の上場以来の一日で最大の下落幅を記録しました。エルメスの株価はその後も下落し続け、10月29日には最低153ユーロまで下落しました。

これに先立ち、エルメス家族の第5世代の一族長で元会長のJean-Louis Dumasは今年5月1日に亡くなりました。エルメスの株価はわずか数ヶ月で80%近く上昇しました。Jean-Louis Dumasがエルメスを執って28年になりました。彼の指導のもとで、このファミリー企業は世界で最も高級で、イメージの良い高級ブランドに成長しました。彼の死は、エルメス家族のメンバーが株式を売却すると推測され、株価の上昇をある程度助長した。今はエルメスの家族の40人以上のメンバーが72%の株をコントロールしています。巨大な家族の中にはいつもの人が希望しています。結局0.1%のエルメスの株価は1800万ユーロになります。

エルメスファミリーは、LVMHの「招かれざる来襲」の株式投入によって、家族全員が心を一つにして、会社の長期的なコントロール権を確保することで一致しました。

一連の変動を経て、エルメスは特にこのような団結を必要としているかもしれません。Jean-Louis Dumasが死んでから二週間後に、彼が部下を招き、エルメスに古典的なスタイルを確立したデザインディレクターのJean Paul Gaul Gaultierが退職すると発表しました。後任はLacosteデザインディレクターのクリストファーLemailです。一方、エルメスが中国で売り出した新ブランド「上下」は9月16日に上海で開業し、一部の人から見れば、中国という巨大な市場を争奪するための妥協ということになります。

アーノルトのような相手に対しては、もっと警戒すべきかもしれません。エルメスは反買収戦略と多くの「毒丸」計画があると主張しているが、GUCCIを見てみよう。アーノルトの買収は失敗に終わったが、PPRグループに買収されたGUCCIも独自性を失った。いずれにしても、エルメスにとっては、低调で静かに急速な成长を楽しむ日が终わってしまうかもしれません。

LVMHにとって、この投資は本当にここで止まっても、儲からない商売です。すでに収穫した十数億ユーロの浮盈を除いて、エルメスはLVMHに持ってくることができます。ドイツ銀行などの研究機関の見積もりによると、LVMHグループの55%の利益はルイ・ヴィトンから来ています。他の皮具ブランドはFendi、Loew、Cellineなどの長年にわたってLVMHの後足を引っ張っています。

　　もっと重要なのは、30%近くの株式がエルメスの家族以外の投資家の手に分散している時に、歴代グループ（Richemont）のような相手はいつでも先行する可能性があります。