Zhang Jasinan: La Dévaluation Du Yuan Pourrait Aggraver Le Risque De Dette Extérieure

Depuis la mi - février, le taux de change du renminbi sur le marché onshore (chy) et le taux de change du renminbi sur le marché offshore (CNH) ont changé leur position de « hausse et de non - hausse des taux» au cours des dernières années, le renminbi onshore par rapport au dollar américain au comptant a suivi la baisse continue du cours médian.Pourquoi le renminbi est - il « inversé »?Cela a été interprété à un moment donné par les marchés comme le résultat de « l'intervention proactive de la Banque centrale [Weibo] ».Cependant, le fait que le cours médian du RMB soit plus fort que le taux de change au comptant au cours de la dévaluation indique que la politique de la Banque centrale préfère contrôler l'ampleur de la dépréciation du RMB et que ce n'est pas la Banque centrale qui dirige activement la dévaluation, mais plutôt le choc impulsionnel de la liquidité mondiale et du qe de la Réserve fédérale.

Les effets des chocs impulsionnels sont déjà visibles dans d'autres économies émergentes.Fin janvier, les marchés monétaires des pays émergents, représentés par le peso argentin, ont été durement touchés lorsque les États - Unis ont annoncé leur intention de réduire leur qe pour la deuxième fois.Les ventes massives d'actifs ont repris dans les pays émergents tels que l'Argentine, la Turquie et l'Afrique du Sud, la deuxième vague de chocs violents sur les marchés émergents depuis mai - juin 2013.Aujourd'hui, la baisse continue du taux de change du Yuan, qui apparaît sur les marchés offshore, préfigure en grande partie la troisième vague de choc de la sortie de la Fed qe comme une ondulation, une vague à la périphérie.

Étant donné que le marché offshore, mesuré par les trois indicateurs du commerce transfrontalier en RMB, des dépôts en RMB et des obligations en RMB, est également relativement petit et donc plus vulnérable aux chocs des flux financiers transfrontaliers mondiaux, le RMB offshore est naturellement le plus durement touché, le RMB offshore tombant à son plus bas niveau par Rapport au dollar américain depuis plus de huit mois, indiquant que les positions en RMB offshore ont considérablement diminué,Et accompagné de sorties de capitaux.

Les sorties de capitaux et la dépréciation du taux de change peuvent encore accroître le risque de dette extérieure.Les données montrent que les entreprises chinoises, en particulier les sociétés immobilières, ont profité du « vent de l'Est» de l'appréciation du renminbi en 2013 pour s'endetter massivement à l'étranger et établir un record de champion mondial de l'émission de dette en dollars américains.La dette a continué de croître en 2014.Au début du mois de février, les sociétés immobilières chinoises avaient émis 7,9 milliards de dollars d'obligations sur les marchés mondiaux, ce qui représentait 38% de la dette immobilière mondiale.

Et avec le yuanDévaluationLa formation est attendue et les risques mentionnés ci - dessus commencent également à fermenter.Les attentes sont en grande partie rigides et une fois que les attentes de dévaluation monétaire se sont formées, il est difficile de les modifier sur une courte période.La dernière séance sur les taux d'intérêt de la Fed, qui maîtrise la « vanne totale» de la monnaie mondiale, suggère que la Fed réduit à nouveau ses achats d'obligations, réduisant ses achats d'actifs mensuels de 65 milliards de dollars à 55 milliards de dollars en avril, et pourrait lancer un processus de hausse des taux d'intérêt au début de 2015.Les écarts de taux d'intérêt sino - américains et la réduction des écarts de change pourraient encore entraîner des sorties de capitaux, étant donné le rôle central du dollar dans la détermination de la liquidité mondiale, on s'attend à ce qu'au cours de la période à venir, la baisse centrale de la part des devises étrangères entraîne une baisse concomitante du niveau de la « réserve» chinoise, ce qui signifie que la fonction de stockage d'eau via les canaux de change est en train de se transformer en une fonction de fuite,Cela modifiera le canal principal de la création monétaire de notre pays, ce qui aggravera les pressions sur la dévaluation du yuan et les inquiétudes concernant l'économie chinoise.

En fait, pourMarchés émergentsPour les pays, la vulnérabilité du système financier et le mécanisme de change entièrement flottant aggravent l'exposition aux risques.La crise financière asiatique est liée au processus de libéralisation financière qui, sous l'impulsion du Consensus de Washington et du FMI [Weibo], a culminé dans les années 1980 - 1990 avec la libéralisation du compte de capital mondial.Les pays en développement, représentés par les pays d'Asie du Sud - Est et d'Amérique latine, ont commencé à utiliser fortement les capitaux étrangers pour développer leurs économies, mais n'ont pas mis en place de pare - feu bien établis pour le contrôle des capitaux, en particulier en ce qui concerne la gestion trop souple des sorties de capitaux, en particulier dans les pays où la dette extérieure est élevée, où les déficits courants sont importants et où les réserves de change sont rares, qui subissent une « macro - ruée» semblable à une ruée vers les banques,Jusqu'à la crise financière.

Selon le « paradoxe de la triade » de Paul Krugman, un pays ou une régionPolitique monétaireLes trois objectifs de l'indépendance, de la libre circulation des capitaux et de la stabilité du taux de change ne peuvent être atteints simultanément, et si l'on veut satisfaire deux d'entre eux, il faut nécessairement renoncer à l'autre.Les entrées / sorties massives de capitaux internationaux répondent en fait à l'objectif de libre circulation des capitaux, mais frappent directement les taux de change et les marchés monétaires d'un pays.Les données de la BRI montrent que seulement 2% des 4 000 milliards de dollars de transactions de change quotidiennes dans le monde sont attribuables au commerce et aux investissements internationaux, les autres étant spéculatifs.Ces capitaux spéculatifs sont très sensibles aux écarts de change des différents marchés financiers, aux Spreads et aux différents écarts de prix, aux politiques économiques des pays concernés, etc., et peuvent réagir de manière excessive, créant ainsi un mécanisme irréversible de rétroaction positive sur l’ensemble des marchés financiers.

Au cours des deux dernières années, le capital spéculatif à court terme, ainsi que la montée de l'arbitrage du Yuan, ont accumulé un grand nombre de risques qui ne doivent pas être sous - estimés une fois que les risques internes et externes ont subi une réaction chimique catalysée par des sorties de capitaux.Selon l'auteur, les autorités monétaires doivent renforcer la gestion des fluctuations des taux de change sur les marchés offshore et onshore, surveiller de près les effets de la dépréciation du yuan et les éventuelles réactions en chaîne, éviter une chute abrupte des prix des actifs et des sorties massives de capitaux, et envisager d'imposer une taxe Tobin et de renforcer les mécanismes d'alerte rapide en matière de sécurité des mouvements de capitaux.

Sur le plan international, la coopération financière internationale devrait être renforcée pour faire face ensemble à une nouvelle série de chocs liés aux risques.Pour faire face à d'éventuels risques financiers futurs, en plus de la nécessité de préparer les politiques pertinentes à l'avance, la coopération financière régionale devrait être approfondie, les efforts conjoints pour faire face aux nouveaux chocs causés par le retrait de la politique de la Réserve fédérale et les changements dans le paysage monétaire et financier mondial, et accélérer la construction d'un accord de stabilité financière en Asie, tel que l'Accord de multilatéralisation de l'initiative de Chiang Mai.Dans le même temps, un fonds commun de réserve de change autogéré devrait être créé pour multilatéraliser l'initiative de Chiang Mai, c'est - à - dire que les pays concernés pourraient s'engager à verser un certain montant de fonds de réserve dans le Fonds, accélérer la construction d'un filet de sécurité financière régional et préserver efficacement la stabilité financière de la Chine et même de l'Asie.