ヘッジファンド大手、利上げに疑問

この可能性についての真剣な議論はダリオ（RayDalio）世界最大ヘッジファンドブリッジウォーターの創始者、彼は3月11日、FRBの金利上昇が速すぎると、市場は1937年の大崩壊を繰り返す可能性があると述べた。

「FRBも（政策が）どれだけ引き締まっていればアップル車（市場崩壊）を覆すことができるのか分からない。FRBは少し遅れて、正常水準より少し低い程度にしたほうがいいと考えている」。

　　Ray Dalioは報告書で、ここ数年と1937年を前にした市場を比較した。2つの時期の共通点は、金利がゼロになり、金融政策が資産価格の大幅な上昇を刺激し、米国経済の回復を牽引したことだ。

1937年から1938年3月までの間、FRBが数回の利上げを通じて金融政策を引き締めた時、債券市場は大規模な売りが出て、株式市場は50%を超えて暴落したと回想している。これはFRBが最後に政策を逆転させた。

Ray Dalioは、FRBの利上げの過度なリスクを懸念する金融業界で唯一のスター級マネージャーではない。「新債王」と呼ばれるJeffreyガンデラッチ氏はこのほど、FRBの急進的な政策にも警告を発した。

　　DoubleLine Capital共同創業者の一人であるGundlach氏は今月、FRBを「バカ」と呼んだことがある。FRBが2015年中に利上げすれば、将来的には金利を下げざるを得ないかもしれない。世界の他の中央銀行は以前に似たような前例があったが、FRBはそこから教訓をくみ取らなかったからだ。

ガンデラッチの考え方とFRB副議長StanleyFischerの話は遥かに呼応している。今週月曜日、Fischerはニューヨーク経済クラブで金融政策について発言した。

FRBの利上げ経路はまだ確定していない。初めての利上げ後、FRBはその後の会議のたびに取るべき通貨政策を評価し、さらなる利上げの可能性もあるが、金利を下げる。

1753億ドルの資産を管理するTCW社の最高固定収益投資責任者TadRivelle氏は、FRBが金融市場に放出する金利の観点は互いに矛盾しているとみている。彼は「マイケル・ジャクソンの月歩き」と呼んでいる。ある方向に進むように見えるが、実際には逆方向に行くからだ。

モルガン・スタンレー（Morgan Stanley）は先週水曜日にFRBの金利決議が発表された後、FRBが今年も利上げ行動を取らないことを直接表明した。同行の米チーフエコノミスト、エレーン氏Zenter氏は、コアインフレの低さとドル高がFRBの利上げを阻むと述べた。

今週月曜日には、米銀メリルリンチ（BoAML）の世界金利・通貨研究チームも議論に加わった。同チームによると、FOMCの最新のドットマトリックス図は、今年は金利を上げるべきではないと考えている委員が2人だけで、今年は2回金利を上げるべきだと考えている委員が41%、オプション市場から推計した暗黙の確率は、今年は金利を上げない確率は14%にすぎない。FRBは今年、金利正常化を開始することを基本的に確定したように見える。ローはレポートに次のように書いています。

しかし、私たちは依然として市場がこのような（年内に金利を上げない）状況の可能性を過小評価していると考えている。インフレ、特にインフレの中核要素を構成し、下落を続けると、FRBはインフレが中期目標に戻ることに「合理的な自信」を持つことは難しい。だからコアインフレが引き続き低下すれば、FRBは利上げを延期する可能性があると考えている。

しかし、米銀のメリルリンチ氏は自分の推測にも自信がないようで、同行は「注目すべきは、市場が今年の利上げしない可能性を過小評価している可能性があると考えているが、それが最も起こりうる状況だとは思わない」と述べた。私たちの経済学者は依然としてFRBが9月から金利正常化を開始すると予想している。